從我國春節客流及消費情況來看，國內經濟有望持續復蘇；春節前資本市場整體估值水平及外資持倉持續上升。在當前利好頻現的背景下，把握2023年家電行業的投資機會，最主要的就是“復蘇、轉型、降本”三大關鍵詞。在外需下降的背景下，地產復蘇疊加出現、收入轉好將進一步推動消費復蘇；在能源革命的背景下，家電企業也將進一步加速轉型；在工業品價格回落、消費品價格穩固的背景下，家電企業成本壓力將得到緩解。建議關注以上主線的相關標的，并維持電器智造行業“強于大市”的評級。

　　▍家電銷售“東升西降”，地產復蘇下多條主線助力復蘇。

　　國內來看，地產邊際復蘇為2023年最主要的基本面改善點，中信證券研究部地產組預計2023年全國商品房銷售額同比增長4.7％，有望直接利好空調、廚電等地產高相關行業；此外，疫后消費整體復蘇，出行鏈也持續恢復，根據交通運輸部春節前預測，2023年春運期間（2023.1.7至2023.2.15）客流總量約為20.95億人次，比去年同期增長99.5％，恢復到2019年同期的70.3％，建議關注線下流量+可選消費+出行鏈復蘇三條主線，共同推動小家電等行業的復蘇。

　　外銷方面，主要家電產品在歐美經濟實質性衰退及美國地產下行周期影響下出口數據較為疲軟，但從美國家電庫存來看目前拐點已現，2023年下半年外銷景氣度或有改善。

　　▍能源革命為家電企業提供了主要的轉型方向，主要包括分布式光伏、電化學儲能及車輛熱管理。

　　1）根據國家能源局的數據，2016-2021年分布式光伏裝機量從4.2GW增至29.3GW，CAGR達47.5％，在分布式光伏高景氣的背景下，利用家電企業品牌、產業鏈、渠道、工業園等自身優勢，切入分布式光伏。

　　2）儲能賽道一片藍海，電化學儲能將貢獻未來主要增量，2017-2021年間全球電化學新增裝機量達22.7GW，占同期儲能新增裝機總量的55.9％，電化學儲能中，國內大儲和海外戶儲近年來需求高企，家電企業在制造、客戶及儲能溫控等關鍵環節具有較強的跨界優勢。

　　3）車輛熱管理與家電熱管理相關零部件企業能力圈高度匹配，且整車熱管理系統在新能源時代愈發重要，家電企業優勢得天獨厚。

　　▍原材料成本壓力顯著緩解，家電企業盈利能力有望提升。

　　2022年全年及2023年年初以來，PPI增速持續下行，各工業產品價格均有所下降，家電企業原材料成本壓力顯著緩解。CPI與PPI周期錯位，CPI/PPI剪刀差2022年Q3回正，2022年12月錄得2.5％，我們預計2023年CPI/PPI剪刀差將持續維持正數，全年前高后底，整體利好家電企業盈利。家電上市公司成本直接受同期原材料價格影響，但其盈利略滯后于CPI/PPI剪刀差。原材料占家電制造成本的80％以上，其中，鋼、銅、鋁、塑料約占空調、冰箱、洗衣機、廚電等大家電成本的60％。從具體原材料來看，我們預測鋁價2023年全年有望逐步上行，銅、鋼價受影響因素較多或將震蕩，塑料和其他原材料價格隨PPI保持低位，整體利好家電企業盈利。

　　▍近期外資持續涌入，家電板塊估值吸引力較高。

　　2022年12月下旬以來，北向資金持續流入A股，帶動市場上漲，點燃家電等核心藍籌行情。在宏觀經濟“東升西降”的背景下，海外資金涌入中國。配置型和交易型外資均傾向消費、藍籌品種，且目前外資持倉仍有上升空間。目前家電行業公募基金重倉配置比例僅為1.4％，維持2021Q3以來的低位水平，以公募為代表的國內資金有充足的配置空間。目前家電行業各板塊仍處于估值較低區間，吸引力較高，2023年估值有望持續修復。

　　▍風險因素：

　　原材料成本波動風險；地產銷售復蘇低于預期；家電公司業務拓展不及預期；行業需求景氣度下降風險；海外經濟衰退超出預期。

　　▍投資策略。

　　地產政策發力邊際改善、疫后消費復蘇困境反轉、家電轉型提振估值，有望成為2023年家電行業的三大投資機遇。我們綜合梳理三條投資主線：

　　一、建議布局受益于地產改善+消費復蘇的大家電標的；

　　二、建議布局受益于消費需求回暖的小家電及創新產品標的；

　　三、建議布局家電轉型標的。